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7月政-治局會議點評|興業Z券①.pdf 5頁

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  • 上傳作者 天生榮耀(上傳創作收益人)
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固 定 收 證券研究報告 益 分析師: #title # 黃偉平 S0190514080003 喻坤 S0190517090003 政策顯定力,債市更需耐心 左大勇 S0190516070005 ——7 月政治局會議解讀 債 研究助理: 券 #createTime1 # 2019 年07 月31 日 研 投資要點 #summary # 究 #assAuthor # ? 會議確認“經濟下行壓力增大”,但政策并不急于切換至穩增長模式。 ? 明確打消短期強刺激預期,有利于夯實債市的中期安全邊際。 #relatedReport # 相關報告 ? 政策定力同樣意味著貨幣政策對“大水漫灌”的預期仍然會較為警惕。 社融增速與利率走勢關系再 ? 債牛基礎夯實,但向下仍需催化,操作更需要耐心。建議把握趨勢、利用波 探討 動,利率中等久期和信用曲線騎乘仍然是較好的策略選擇。債券市場此前一 度較為糾結,我們認為一方面可能是因為前期利率下行后,交易籌碼預期定 曲線分層與市場微觀結構的 價“過滿”,而配置盤成本下行偏慢繼續構成其制約,另一方面臨近政治局會 演變 議、聯儲會議和中美談判之前,市場存在一定分歧,觀望情緒較濃。目前來 看,7 月政治局會議落地,會議基調體現出政策推動經濟轉型的定力仍然較 信用分層的本質、演繹及市場 強,這將繼續構筑債牛的基礎,利好債券市場方向,但與此同時,政策的“定 影響 力”意味著貨幣寬松的節奏也可能不會很快,負債端成本下行偏慢仍將構成 交易衰減的周期—2019 年下 債券收益率下行節奏的制約,市場操作層面需要更多耐心,建議把握中期趨 半年利率市場展望 勢,利用市場波動。策略上,考慮到下半年仍然可能是窄趨勢、寬波動的格 局 (參見中期策略報告《交易衰減的周期》),曲線形態策略整體可能會好于 重新審視同業鏈條的壓力與 趨勢策略,利率中等久期和信用曲線騎乘仍然是相對性價比較高的策略選 風險 擇。短期而言,3 季度地產、制造業基數偏高,同時通脹、社融增速可能逐 步見頂回落,交易窗口相對偏積極。 喘息期后,交易更重安全邊際 風險提示:外部環境超預期惡化 團隊成員: 黃偉平、左大勇、喻坤、羅婷、 羅雨濃、吳鵬、雷霆、徐琳 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 政策顯定力,債市更需耐心—7 月政治局會議解讀 ? 會議確認“經濟下行壓力增大”,但政策并不急于切換至穩增長模式。7 月政治局會 議對當前經濟形勢的判斷較4 月會議有所變化:4 月政治局會議的表述是“經濟存在 下行壓力”,而此次會議的表述則變為“經濟下行壓力增大”,這一表述變化的背景是 上半年經濟數據 “先強后弱”的顛簸走勢:1 季度經濟好于預期,而2 季度基本面 的數據再度明顯轉弱。實際上,股、債、商品等資產價格在2 季度已經對基本面的 走勢有所反映。從這個角度而言,此次政治局會議在確認了經濟下行壓力增大的同 時,更加關鍵的信息在于政策對經濟下行壓力的響應程度。而從此次會議的基調來

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