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醫藥生物行業2019年9月投資策略和分析報告:聚焦優質企業.pdf 64頁

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證券研究報告——醫藥生物行業9月投資策略 中報結構分化,聚焦優質企業 2019-09-18 4334811:38 報告摘要:中報結構分化,聚焦優質企業 ? 外資“南水”涌入推高龍頭估值,重視二線標的輪動 醫藥板塊抗周期屬性體現充分,社零數據1-8月中西藥品保持10.6%較高增長,醫保支出持續高增長且結構性改善,政策沖擊預期逐漸 明晰化并脫敏,因此我們認為作為板塊整體仍將保持超配。近期外資指數如富時羅素、MSCI等持續提高A股指數權重,擴容帶來增量 資金,結合頭部企業產業競爭優勢體現,一線龍頭估值提前切換并紛紛創出新高。部分優秀二線龍頭如中國中藥、樂普醫療、邁克生 物等近一個月漲幅已經開始體現出超越板塊的趨勢,我們認為繼續持有頭部公司的情況下,可以適當重視二線標的輪動效應。 ? 2019年中報呈現結構性分化,優質企業增長持續性較好 2019年中報,A股醫藥板塊呈現結構性分化特征。其中化藥制劑板塊(14%、2% )、中藥板塊(11%、-6% )、醫藥商業板塊(19% 、9% )歸母利潤增速慢于收入增速;而生物制品板塊(17%、26% )、醫療器械板塊(15%、29% )歸母利潤增速快于收入增速,明 顯好于化藥及中藥板塊。化藥制劑板塊中也有明顯分化趨勢,其中優質企業(大市值龍頭及5家以上機構覆蓋、市場關注度較高的公司 )仍然保持較快的利潤增速,而其他公司利潤增速、ROE均相對較低。 ? 仿制藥:帶量采購擴面至25省區,政策邊際改善、滲透率有望進一步提升 9月1 日發布聯盟地區藥品集中采購文件,取消最低價獨家中標、規則邊際改善、與此前市場預期相近。我們認為,各品種的預期價格 降幅取決于競爭格局:如過評廠商僅1-3家,預期競爭程度較為溫和、價格降幅較小;如過評廠商超過3家,仍需要進一步降價。本次 聯盟集采擴面帶量,參與廠商有充分保障;且隨著價格下降、醫保覆蓋提升,仿制藥用量和滲透率有望進一步提升;我們看好具有批 量化注冊、集群化銷售能力的仿制藥廠商。 ? 創新藥:重磅臨床試驗結果亮相全球學術會議 9月7-10 日世界肺癌大會(WCLC )在西班牙巴塞羅那舉行。恒瑞醫藥、君實生物、信達生物、中國生物制藥、瀚森制藥、貝達藥業等 公司的多個大分子、小分子創新藥發布多項重磅臨床試驗結果,表明中國本土創新藥登上國際舞臺,整體研發實力和水平、臨床試驗 質量和成果不斷追趕國外領先者。我們看好在PD-1、EGFR等重要靶點布局領先、臨床實驗獲得成功的創新藥企業,相應品種及適應 癥有望獲得批準并進入醫保,貢獻顯著的增量收入利潤。 ? 風險提示:藥品、器械、耗材降價幅度超預期;醫保及重點監控用量限制超預期;研發失敗或慢于預期。 ? 投資建議:政策逐步落地,聚焦優質企業 醫藥板塊整體表現較為穩定、但內部分化趨勢明顯。除優質龍頭公司之外,建議關注中報業績穩定增長或景氣度提升、估值與前期高 點相比有差距或預期邊際改善的公司,以及細分行業龍頭、具有政策獲益或后續研發注冊里程碑品種的公司。9月策略A股推薦買入恒 瑞醫藥、復星醫藥、邁瑞醫療、樂普醫療、迪安診斷、凱普生物、康泰生物、白云山、博雅生物;港股推薦買入中國生物制藥、藥明 生物、中國中藥。 4334811:38 投資組合收益回顧:跑贏醫藥指數 ? 年度策略組合回顧:A股組合、港股組合均持續跑贏醫藥板塊;A股組合中恒瑞醫藥、邁瑞醫療、益豐藥房等白馬龍頭體現持 續超額收益,港股組合中中國生物制藥、金斯瑞生物科技等顯著跑贏指數。 ? 8月組合收益回顧:近期醫藥板塊與大盤同步震蕩上行,沒有明顯的板塊風格特征;推薦組合恒瑞醫藥、樂普醫療等顯著跑贏 板塊,但博雅生物、白云山等跑輸板塊。 表:國信證券組合收益情況 策略名稱 投資組合

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