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資產證 券化市場觀點分析報告:信貸ABS,車貸ABS信用分析框架.pdf 31頁

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僅供機構投資者使用 證券研究報告|固定收益周報 [Table_Date] 2019 年11 月06 日 [Table_Title] 信貸ABS 面面觀(四):車貸ABS 信用分析框架 ——資產證券化市場周觀 [Table_Title2] [Table_Summary] 1-車貸ABS 信用分析框架 ?基礎資產 關注逾期率、累計違約率、早償率、利差、違約回收率和期限 錯配; 車貸ABS 的基礎資產具有高分散度和高同質化的特點,逾期率 整體水平較低,逾期1 至30 天的占比最高。 分發起機構來看,汽車金融公司與商業銀行發起的車貸ABS 累 計違約率差別不大。分交易結構來看,是否為循環結構的產品 的累計違約率差別不大。 車貸ABS 中,早償主要與貸款利率水平,早償政策和借款人的 還款能力相關。 當貼息貸款入池比例較大時,會拉低資產池的平均利率,減弱 超額利差對證券端本息的覆蓋情況,甚至出現負利差,常設置 超額抵押來緩解負利差風險。 樣本池違約回收率較低,且不同產品之間違約回收水平差異 大。違約回收率主要與貸款服務機構貸后管理水平、抵押汽車 保值程度和處置效率有關。 和信2017-1 和德寶天元2018-2 的資產池貸款平均加權剩余期 限對優先檔覆蓋效果較好,期限錯配風險低。 關注基礎資產分布。貸款分布:要關注入池貸款筆數與金額分 布、合同期限、貸款賬齡、貸款剩余期限等;借款人分布:主 要關注借款人年齡分布、收入債務比等;抵押物分布:主要關 注初始貸款價值比(LTV)、抵押物類別、汽車品牌集中度等。 ?交易結構 為避免較長的ABS 發行流程使得資產池因早償等因 素與初始資產池情況發生偏離,可設置“紅黑池”的特殊結 構,現多出現在儲架發行的產品中;關注車輛抵押變更登記風 險:當貸款違約需要行使抵押權時,可能會因此無法對抗善意 第三人,最終給投資人帶來損失;關注流動性風險:車貸ABS 資產池的貸款面對的均為個人,還款能力較機構法人弱,且早 償現象普遍,現金流回款具有較大的不確定性;關注貸款服務 機構盡職能力:貸款服務機構的風險管理能力、經營狀況和財 務狀況與資產支持證券產品的正常運營緊密相關。涉及到循環 購買結構的,還包括入池貸款的篩選標準和備選資產池的充足 情況。貸款服務機構的歷史表現期長短也決定了是否有充分的 風險暴露;關注混同風險、抵銷風險和后備貸款服務機構缺位 風險及其相應緩釋措施。 ?增信措施 車貸ABS 的增信措施以內部增信為主。優先/次級結 構分層:最基礎的增信方式,設置了優先/次級結構的產品,隨 著證券兌付,證券信用增級量提升;超額抵押:車貸ABS 的資 9626187/2116:59 證券研究報告|固定收益周報 產池存在因貼息貸款而加權平均利率過低形成負利差的情況, 則一般以超額抵押來緩釋負利差風險;儲備金賬戶:車貸ABS 主要增信手段之一,涉及流動性儲備賬戶,混同儲備賬戶,稅 收儲備賬戶,抵銷儲備賬戶和服務轉移和通知儲備賬戶;超額 利差:指入池貸款利率在覆蓋了優先檔證券的發行利率和相關 稅費之后還能對優先檔證券提供一定的信用支持,貼息貸款占 比較大的車貸ABS 超額利差增信不明顯;信用觸發機制的設 置:包括加速清償事件,違約事件,提前攤還事件,車貸ABS 的交易設計中通常設置回收款轉付日的調整安排。 2-銀行間市場 上周銀行間市場共有1 期信貸資產支持證券,2 期資產支持票 據公開發行,總規模分別為1.25 億元和

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